Продолжим изучать начатый сектор химической промышленности Германии. Сегодня познакомимся с крупнейшей по выручке компанией Европы в данной отрасли — BASF Societas Europaea (BASF SE). История гиганта насчитывает более 150 лет, а текущие дивиденды дают более 6% доходности в евро. Разберем, из каких частей состоит бизнес компании и стоит ли покупать по текущим ценам.
Ключевые факты о компании.
Компания является Европейским лидером химической промышленности по ожидаемой выручке 2020 г.:
«BASF» – сокращение от Badische Anilin und Soda Fabrik (с немецкого — «Баденский анилиновый и содовый завод»). Этот завод был основан немецким ювелиром и предпринимателем Фридрихом Энгельхорном в немецком городе Баден. Изначально завод предназначался для производства красителей для легкой и пищевой промышленности. Сегодня бизнес компании состоит из 6 основных направлений, деятельность в рамках каждого из которых широко представлена на глобальной арене:
Приведем структуру выручки за 2019 г., после чего прокомментируем суть каждого сегмента:
1. Сегмент «Химикаты». Включает в себя дивизионы «Нефтехимия» и «Промежуточные продукты» (обширный портфель промежуточных продуктов и особых химикатов, используемых в качестве прекурсоров (химического сырья) для различных покрытий, пластмасс, текстильных волокон, фармацевтических препаратов и средств защиты растений). Он снабжает другие сегменты базовыми химикатами и промежуточными продуктами, способствуя органическому росту ключевых цепочек создания стоимости. Продукция этого сегмента используется самим концерном BASF, а также находит применение у клиентов из химической отрасли и у производителей пластика.
2. Сегмент «Материалы». Состоит из дивизионов «Функциональные материалы» и «Мономеры». Портфолио включает в себя передовые материалы и прекурсоры. Сюда относятся изоцианаты и полиамиды, а также неорганические базовые продукты и специальные продукты для индустрии пластика и его переработки.
3. Сегмент «Промышленные решения». Состоит из дивизионов «Дисперсии и пигменты» и «Функциональные химикаты». Этот сегмент разрабатывает и предлагает ингредиенты и добавки для промышленного применения, например, в производстве топлива и смазочных материалов, полимерных дисперсий, пигментов, смол, материалов для электроники, антиоксидантов, светостабилизаторов, а также применяемые в нефтехимии, переработке минерального сырья и гидрометаллургии. Сегмент ориентирован на ключевые отрасли промышленности, такие как автомобилестроение, энергетика и ресурсы, производство пластмасс, электроники.
4. Сегмент «Технологии для обработки поверхностей». Включает в себя дивизионы «Катализаторы» и «Покрытия». В его портфолио входят покрытия, поверхностные покрытия, катализаторы и аккумуляторные материалы для автомобильной и химической промышленности. Здесь за счет передовых технологий BASF стремится удерживать позиции ведущего поставщика инновационных решений, в частности, для таких отраслей, как производство материалов для аккумуляторов.
5. Сегмент «Питание и уход». Включает в себя дивизионы «Сырье для косметики и бытовой химии» и «Пищевые ингредиенты и фармацевтическое сырье», помогает удовлетворить растущий, динамичный и всё более искушенный спрос на потребительские товары. Клиентами этого сегмента являются производители продуктов питания, кормов, а также фармацевтической, косметической, моющей и чистящей продукции. Компания стремится укреплять свои позиции в качестве ведущего поставщика ингредиентов и решений для применения в сфере питания, ухода за собой и заботы о доме путем фокуса на развивающихся рынках, новых бизнес-моделях и тренде на устойчивое развитие.
6. Сегмент «Решения для сельского хозяйства». Является поставщиком средств защиты растений, семян и цифровых решений для сельского хозяйства. Портфель включает фунгициды, гербициды, инсектициды и биологические средства защиты растений, а также семена и средства обработки семян.
Подробнее о деятельности компании можно на русском языке почитать здесь. По географии выручки основным рынком является Европа:
Помимо доступа (в скором времени) на бирже СПб, акции BASF можно купить на биржах Германии (BAS) и США (BASFY). По информации на конец 2019г., BASF относится к категории компаний с одним из самых высоких показателей по доле акций в свободном обращении в индексе DAX. Около 33% владельцев акций – частные инвесторы, преимущественно из Германии, остальные относятся к категории институциональных держателей со всего мира:
Финансовое положение и дивиденды.
Выручка и прибыль были достаточны стабильно до конца 2019г. Падение продаж в 2016г. обусловлено переходом части газовых активов (хранение и торговля газом) Газпрому:
Спрос на значительную часть продукции и активность клиентов BASF во многом зависят от цен на нефть, т.к. нефть является первичным сырьем для большого перечня продуктов химической промышленности. В связи с этим в последние годы у компании наблюдаются сложности с динамикой рентабельности и EBITDA:
Чистый долг в 2020 г. увеличился на ~€5 млрд главным образом из-за покупки бизнеса по производству полиамидов у компании Solvay. Текущее отношение к скорректированной EBITDA приближается к трем:
Около 15% валовой прибыли (Gross Profit) тратится на R&D. Главное направление затрат на исследования и разработки (42%) – сегмент сельского хозяйства:
В кризисные месяцы хорошо себя чувствуют только продажи в Китае. Сильнее всего упал спрос со стороны автомобильной промышленности – подобную динамику мы уже видели при разборе немецких автопроизводителей:
Текущие дивидендные выплаты (6.3% к цене акции) достигли опасно высоких значений относительно чистой прибыли (причем скорректированной) и FCF на акцию – выше 80%. Это значит, что если по итогу этого года показатели бизнеса снизятся (а они скорее всего снизятся существенно, судя по динамике FCF за первые 2 полугодия), то компании для сохранения выплат на том же уровне придется ещё больше наращивать долг.
Риски и возможные перспективы развития.
Судя по последним показателям, риски начала отмены или срезания дивидендов у компаний традиционной химической отрасли, вслед за многими компаниями нефтегазовой отрасли вполне реален. В то же время BASF планирует продать во втором полугодии некоторые свои бизнесы, в частности в области строительной химии и бизнес по пигментам. Возможно, это поддержит ликвидность и добавит дополнительные средства к балансу в трудные времена:
Учитывая традиционно низкий сезонный спрос, менеджмент не ждет сильного восстановления операционных показателей по итогу второго полугодия.
Зато в дальнейшем видятся хорошие драйверы роста – в том числе за счет экономического роста Китая и распространения электромобилей – эта промышленность может стать одним из ключевых «клиентов» компании:
В связи с этим основные кап. затраты планируются на усиление позиций в сегментах химии и материалов, а также на азиатско-тихоокеанский регион:
Оценка стоимости.
С мартовского провала котировки находятся в неуверенно растущем тренде и уже восстановились на ~35%. По мультипликаторам скидки нет:
По Price/Sales BASF, с учетом выручки последних четырех кварталов, выглядит однозначно лучше, чем Bayer.
P/E = 17
P/FCF = 16
ND/EBITDA = 2.7.
Наше мнение о компании.
BASF может быть интересной идеей для долгосрочной покупки за счет своего масштаба – все-таки это крупнейшая компания Европы химической промышленности – сферы, где возможны технологические прорывы и кратный рост спроса по отдельным направлениям, таким как электромобильная отрасль. Дисконта на данный момент нет – но его может и не появиться в ближайшие месяцы, если компания не отменит дивиденды. В случае же их отмены мы можем увидеть более привлекательные уровни для покупок. Будет интересно увидеть в скором времени отчет компании за третий квартал – будут лучше видны перспективы по итогу года и состояние баланса с точки зрения долга и дальнейших выплат.
Данный обзор, как и остальные обзоры на этом сайте – это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива. Данный обзор не должен рассматриваться как побуждение (рекомендация) к покупке или продаже ценных бумаг. Помните, что торговля на финансовых рынках связана с риском как частичной, так и полной потери денег. Перед тем, как самостоятельно инвестировать денежные средства рекомендуем получить достаточные знания и опыт.
Данный обзор представлен в информационно-развлекательных целях и не несет в себе руководство к действию. Данный обзор и прочие обзоры, размещенные на сайте, не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект The Wall Street Pro и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию и не являются инвестиционными советниками.