Ядерная энергетика: начало нового витка развития?

Аналитики Goldman Sachs вместе с управляющим товарным фондом Blackrock прогнозируют, что мы находимся на пороге бычьего цикла товарных рынков. И мы уже видим первые признаки начала данного цикла. Так, ралли металлов в 2020 году стало самым крутым за десятилетие. После драматичного падения в первом квартале обновляют многолетние максимумы цены на медь, сталь и платину. Даже нефть и газ уже кратно выросли с марта этого года.

Мы хорошо знаем компании нефтегазовой индустрии – как на мировом, так и на российском рынке. Мы также давно инвестируем в акции металлургических компаний. Поэтому решили расширить наш кругозор знакомством с другими областями товарных рынков.

Сегодняшний обзор будет посвящен рассмотрению уранодобывающей отрасли. Причин тому несколько:

— во-первых, наряду с ВИЭ, ядерная промышленность может занять существенную долю в новой «зеленой» структуре мировой энергетики взамен уменьшающихся долей угля и нефти;
— во-вторых, регуляторы крупнейшего импортера – США – начали реализовывать план по созданию внутренних стратегических запасов урана взамен импорта, что существенно подстегнет внутренний спрос и цены на данное топливо (придется возрождать старые рудники, многие из которых были закрыты десятилетия назад из-за обвала цен на уран);
— в-третьих, график цены самого урана может служить примером циклических рынков. В этом году цена уже достигла уровни, которые последний раз наблюдались в 2016 году, а ETF на уранодобывающие компании вырос на 34% в 2020 году:

Рассмотрим следующие вопросы:

1. Области применения урана, важные особенности отрасли.
2. Основные игроки на рынке: запасы, производство, спрос.
3. Структура выработки электроэнергии: текущее состояние и прогнозы.
4. Крупнейшие компании-производители.
5. Перспективы роста спроса и стоимости уранового сырья.

1. Области применения урана, важные особенности отрасли.

Металлический уран и его соединения используются в основном в качестве ядерного горючего в ядерных реакторах. Малообогащенная смесь изотопов урана применяется в стационарных реакторах атомных электростанций. Продукт высокой степени обогащения — в ядерных реакторах, работающих на быстрых нейтронах. Также уран является источником энергии в ядерном оружии.

Особенности отрасли.

1. Топливный цикл.

Начальная стадия (Front End) ядерный топливный цикл состоит из этапов:
— добыча и измельчение ураносодержащего сырья,
— конверсия/деконверсия,
— обогащение,
— изготовление топлива (в виде специальных «таблеток» для применения в реакторах),
— производство электроэнергии.

После отработки в реакторе в течение нескольких лет использованное топливо может пройти ещё ряд этапов: временное хранение, переработка с повторным обогащением и повторное использование в качестве топлива. Альтернативно, эта часть конечного цикла (Back End) может быть реализована лишь путем временного хранения и утилизации.

Стоимость топлива относительно итоговой стоимости электроэнергии, вырабатываемой современной ядерной станцией, составляет малую часть – в среднем по отрасли около 20% (в сравнении с ~80% в установках, сжигающих горючие полезные ископаемые).

2. Международная интеграция процессов цикла.

Распространённость урана в земной коре в 600-700 выше, чем золота. Несмотря на это, в мире сложилась определенная специализация урановой промышленности по регионам. Так, уран, добытый в Австралии, может быть направлен на конверсию в Канаду, после чего его будут обогащать в Великобритании и, наконец, изготавливать топливо в Швеции для реактора, работающего в ЮАР. Лишь единицы стран располагают интегрированными промышленными мощностями, позволяющими реализовать весь цикл в рамках одного государства:

3. Регулирование.
В мире действует сложная система лицензирования, внутреннего и международного надзора на каждом этапе ядерного топливного цикла. Кроме того, вся торговля подчиняется ограничениям, вытекающим из договоров о нераспространении ядерного оружия. Урановая промышленность регулируется законами и правительствами отдельных стран, а также региональными организациями, таким как “Европейское сообщество по атомной энергии” (Euratom Supply Agency) в ЕС, и “Международное агентство по атомной энергии” (International Atomic Energy Agency – IAEA).

2. Основные игроки на рынке: запасы, производство, спрос.

Запасы урана достаточно сильно консолидированы: пятерка стран-лидеров располагает 67% общемировых разведанных объемов ⁽⁵⁾:

Казахстан, Канада и Австралия – многолетняя тройка лидеров по выработке (mining) ⁽⁶⁾:

При этом добыча 10 компаний составляет 85% от общемирового производства урана ⁽⁶⁾:

Баланс производства урана и спроса на топливо для ядерных установок представлен ниже. Видим, что основными импортерами (по состоянию на конец 2018 г.) были США, Китай, Франция, Корея и Россия ⁽³⁾:

3. Структура выработки электроэнергии: текущее состояние и прогнозы.

Перейдем к самой важной части обзора – рассмотрения текущей роли ядерной энергетики и перспектив её роста. Начнем с характеристики текущего положения. Диаграмма ниже показывает, что на сегодняшний день (по итогу 2018г., если точнее) доля всей мировой электроэнергии, которая вырабатывалась в ядерных реакторах, составляла всего 10.1%, уступая углю, газу и гидро-электростанциям:

Лидерами по выработке электричества из АЭС являются США, Франция и Китай:

При этом выработка ядерной энергии резко снизилась в 2011-2013 гг. в связи с аварией на японской АЭС “Фукусима-1” и некоторым замедлением дальнейшего расширения данной отрасли многими странами (к таким странам относились Таиланд, Турция, Польша и даже Китай, который, однако, с 2012 г. возобновил динамичное развитие данной отрасли).

Добавим сравнение с другими источниками производства электроэнергии ⁽⁷⁾:

Ниже динамика количества действующих реакторов в мире:

На 2020 год в работе 442 реактора, и ~50 находятся в стадии строительства.

Для завершения понимания текущей картины приведем карту отрасли — с данными выработки АЭС за 2019 г. в сравнении с 2018 г. (обратим внимание на мощный прирост в Азии):

и динамику выработки электроэнергии из реакторов по регионам:

Видим, что несмотря на спад в 2011-2013 гг., долгосрочный тренд применения ядерного топлива остается позитивным.

Далее приведем оценки перспектив развития отрасли от международных энергетических организаций.

3.1. Комментарии и прогнозы от World Nuclear Association.

Приведем перевод нескольких выдержек из отчета “World Nuclear Performance Report 2020”. Вот комментарий директора World Nuclear Association касательно работы реакторов в условиях пандемийного кризиса (см. здесь, стр. 58-59):

«С резким падением спроса на электричество, наблюдающегося в некоторых регионах, реакторы были вынуждены продемонстрировать большую гибкость в эксплуатации. В то время как многие электропроизводители, использующие ВИЭ, получили смягченный удар в связи с имеющимися гарантированными контрактами по покупке электроэнергии, операторам АЭС пришлось уменьшить выработку своих установок для подстройки к изменениям в спросе.

С другой стороны, процесс выработки электроэнергии на ядерных реакторах кардинально отличается от всех других источников электроэнергии. Инерционность вращающихся турбин огромной массы, работающих в АЭС и практически полная автономность процесса ядерных реакций (не наличия большого количества сотрудников в условиях пандемии), имеют важное значение. Эта инерционность позволяет сглаживать скачки потребления и другие факторы изменения параметров глобальной сети электроснабжения.»

Далее оценка роли ядерной отрасли в контексте будущего «зеленого» и чистого мира:

«Ядерная энергия должна играть центральную роль в рамках усилий по восстановлению экономики (после пандемии). Поддержка существующих ядерных проектов и развитие новых будет способствовать экономическому росту в краткосрочной перспективе и способствовать появлению низко углеродной, надежной и экономичной инфраструктуры. Такие проекты способствуют привлечению инвестиций и являются фактором устойчивого и долгосрочного экономического роста.»

В отчете “The Nuclear Fuel Report: Expanded Summary” ⁽³⁾ приводится такой прогноз будущих мировых мощностей по выработке электроэнергии:

Приведем фактическую динамику мощностей двух стран с огромным потенциалом роста – Китай и Индия, у которых текущая доли выработки электроэнергии из АЭС составляет всего 4.9% и 3.2% соответственно:

Наконец, приведем отмеченные Ассоциацией основные факторы, которые будут влиять на темпы роста использования ядерной энергетики (подробнее см. 3, стр. 8-9):

1. Ожидаемая продолжительность работы новых реакторов. Важный фактор, т.к. чем больше «живут» реакторы, тем экономически выгоднее их производить: после отработки компании-операторы обязаны проводить полную утилизацию всех реагентов, чтобы не оставлять воздействие на окружающую среду – это очень дорогой процесс, и чем на больший срок «размазываются» эти затраты, тем эффективнее проект. Нормой отрасли считается 40 лет, однако реакторы последних десятилетий успешно себя зарекомендовали, работая уже по 50-60 лет.
2. Стремление к использованию безуглеродных энергоносителей. Ядерная энергетика тут явный фаворит. Приведем сравнение выбросов углекислого газа, приведенных к единице выработанной электроэнергии на полный цикл производства ⁽⁸⁾:
   
3. Загрязнённость воздуха на растущих рынках. Последние десятилетия Китай и Индия столкнулись с резким ухудшением качества воздуха в областях с крупными городами, и теперь правительства этих стран пытаются решить эту проблему. «Сделаем небо снова синим» — подобные лозунги высказывались правительством Китая в 2017 в контексте выработки стратегии по замещению «грязной» угольной промышленности на более экологичные производства.
4. Экологичность транспортной логистики и минимальные риски прерывания поставок. Обусловлено тем фактором, что физические объемы и массы ядерного сырья на порядки меньше, чем объемы сжигаемого топлива в традиционных газовых и угольных электростанциях. Как следствие, доставка до станций требует меньших логистических мощностей, а за счет довольно высокой и равномерной распространённости урана в природе риски прерывания поставок невелики.
5. Устойчивость вырабатываемой электроэнергии. Уже приводили выше комментарии по поводу инерционности реакторов. Кроме того, ядерные установки не испытывают сложностей при резком изменении погодных и температурных условий, в отличие от многих видов ВИЭ, а также угольных и газовых станций.
6. Улучшающаяся экономическая эффективность ядерных установок. Основными капитальными затратами являются затраты непосредственно на сам ядерный реактор, а также на его утилизацию после использования. До недавнего времени длительность строительства (диапазон находится в пределах 60-120 месяцев) была серьезным ограничивающим фактором строительства новых станций. Однако и тут азиатские страны являются драйвером роста: в последние годы Китай и Южная Корея смогли достигнуть сокращения начальных кап. затрат путем уменьшения сроков строительства.
7. Новые источники финансирования. Учитывая тренд в развитии «зеленой» энергетики и все уже названные факторы, правительства все большего количества стран готовы участвовать в финансировании новых проектов на более выгодных условиях в обмен на участие в получении будущих прибылей.
8. Безопасность. Со слов все той же “World Nuclear Association”, «независимый анализ» показал, что при расчете на полный цикл производства ядерная промышленность – самая безопасная отрасль среди всей энергетики по расчету количества смертей на единицу выработки электроэнергии.

Ассоциация популяризирует амбициозное видение “Harmony programme”, которое согласуется с принципами развития мировой энергетики “Net Zero” по замещению «грязных» отраслей и доведению доли ядерной электроэнергии в общей выработки до 25% к 2050 г. – а это рост в 2.5 раза относительно сегодняшнего дня.

3.2. Комментарии и прогнозы от World Energy Council.

Приведем отрывок из обзора “World Energy Scenarios 2019” ⁽¹⁰⁾:

«Рост населения, экономическое развитие и спрос на электроэнергию подталкивают развитые страны изучать новые подходы в области применения ядерной энергии. Международное агентство по атомной энергии сообщило (в 2019 г.), что 28 стран «новичков» рассматривают, планируют или уже получают первый опыт внедрения ядерных энергетических программ, а еще 20 стран проявили интерес к данной отрасли и участвуют в некоторых видах деятельности, связанных с ядерной инфраструктурой. Эти разработки знаменуют продолжающееся расширение ядерной отрасли на восток и на юг».

По оценкам данной организации, ядерная энергетика является и будет конкурентоспособной в сравнении с другими источниками энергии:

4.  Крупнейшие компании-производители.

Приведем перечень 10 крупнейших компаний, входящих в ETF URA ⁽¹¹⁾ от Global X (13-й ETF провайдер в мире по величине выручки от управления):

Возможно, мы выберем время и проведем разбор наиболее крупных компаний данной отрасли. В случае ставки на рост ядерной промышленности покупка данного ETF будет хорошей идеей.

5. Перспективы роста спроса и стоимости уранового сырья.

Приведем еще один прогноз из отчета 2020г. компании “BP” по развитию ядерной энергетики ⁽⁹⁾:

Авторы отчета также ожидают рост выработки более, чем в 2.5 раза к 2050 в случае развития по сценарию “Net Zero”.

Сравним с прогнозом по спросу на нефть – при любом сценарии перспективы урана выглядит более интересно, чем у черного золота:

На среднесрочный рост цен на уран может повлиять новость ⁽¹²⁾ об одобрении комитетом сената США законопроекта о запасах урана. Законопроект продвигает федеральную инициативу по созданию национальных стратегических запасов. В соответствии с Законом о ядерной инфраструктуре США (ANIA) министерство энергетики США будет ограничено покупать уран, извлеченный только на объектах, лицензированных Комиссией по ядерному регулированию. Это значит, что крупнейший в мире импортер урана – США – могут перестать покупать это сырье у России или Китая. Выполнение данного закона будет способствовать оживлению американской ядерной энергетики и возобновлению добычи урана на их территории. Подробнее см. здесь.

Есть и негативные оценки перспектив развития отрасли. Здесь приводятся аргументы, согласно которым в развитых странах в условиях кризиса и в течение ближайших лет за ним ядерные АЭС будут уступать в экономичности другим чистым источникам электроэнергии, в частности ветряным установкам и газовым электростанциям.

В заключение отметим: согласно практически всем прогнозам, даже при пессимистичном сценарии перспективы всех «чистых» источников энергии выглядят, как минимум, не хуже, чем у традиционных энергоносителей. В связи с этим, как долгосрочные инвесторы, мы обязаны быть в курсе подобных тенденций и изучать новые отрасли. Компании, специализирующиеся на использовании возобновляемых источников, мы уже давно рассматриваем и включаем в долгосрочные портфели. Возможно, нам стоит обратить внимание и на ядерную отрасль? Будем рады, если вы напишите, интересны ли вам подобные темы для дальнейшего рассмотрения.

Список использованных ресурсов:

1. World Nuclear Association «World Nuclear Performance Report 2020«
2. World Nuclear Association «At Work. 2020 Edition«
3. World Nuclear Association Expanded Summary for «Global Scenarios for Demand and Supply Availability 2019-2040«
4. https://www.mining.com/us-senate-committee-approves-uranium-reserve-bill/
5. https://www.world-nuclear.org/information-library/nuclear-fuel-cycle/uranium-resources/supply-of-uranium.aspx
6. https://www.world-nuclear.org/information-library/nuclear-fuel-cycle/mining-of-uranium/world-uranium-mining-production.aspx
7. https://ourworldindata.org/grapher/electricity-production-by-source?tab=chart&stackMode=absolute&time=earliest..2019&region=World
8. https://www.world-nuclear.org/information-library/energy-and-the-environment/nuclear-energy-and-sustainable-development.aspx
9. BP Energy Outlook ‎2020.
10. World Energy Council “Scenarios 2019: THE FUTURE OF NUCLEAR”.
11. https://www.globalxetfs.com/funds/ura/
12. US Senate committee approves uranium reserve bill.
13. https://www.iea.org/commentaries/the-covid-19-crisis-is-undermining-nuclear-power-s-important-role-in-clean-energy-transitions.

Данный обзор, как и остальные обзоры на этом сайте – это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива. Данный обзор не должен рассматриваться как побуждение (рекомендация) к покупке или продаже ценных бумаг. Помните, что торговля на финансовых рынках связана с риском как частичной, так и полной потери денег. Перед тем, как самостоятельно инвестировать денежные средства рекомендуем получить достаточные знания и опыт.

Данный обзор представлен в информационно-развлекательных целях и не несет в себе руководство к действию. Данный обзор и прочие обзоры, размещенные на сайте, не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект The Wall Street Pro и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию и не являются инвестиционными советниками.